긴 관점에서 볼때 국내 서닉 카지노은 성장기를 지나 성숙기에 진입했다. 2000년대 들어 작년까지 은행들의 자산은 연평균 7% 늘어나, 금융업종 내에서 증권업(16%) 손해보험업(14%) 생명보험업(12%)에 비해 성장률이 뒤처졌다. 그 결과 신규 시장 진입자가 나오기도 힘들고, 반대로 큰 실수만 하지 않으면 살아남을 수 있는 구조가 됐다.

이런 상태를 탈피하기 위해서는 해외진출이나 업종 내에서의 합병 등으로 성장의 기회를 마련해야 한다. 하지만 한국적인 현실에서는 두 가지 방법 모두 쉽지 않은 상황이다.


◆해외 진출 하려면 시스템 갖춰야

해외진출을 위해서는 글로벌 시대에 맞는 경영조직과 시스템을 갖춰야 한다. 전통적 연공서열에 의존하는 보수적인 한국 스타일로는 ‘눈 감으면 코 베어가는’ 글로벌 시장에서 성공하기가 쉽지 않다. 과거의 일부 실패 사례는 서닉 카지노들로 하여금 해외진출을 꺼리게 하는 이유로 작용하기도 한다. 업종 내 추가적인 대규모 합병은 쉽지 않아 보인다.

하나금융지주의 외환서닉 카지노인수로 국내 서닉 카지노은 이미 4대 은행지주사(KB, 신한, 우리, 하나) 위주로 개편됐다. 노동의 유연성이 낮은 국내 특성상 효율성 제고를 위한 자발적인 합종연횡을 기대하기 어렵다. 일부에서는 정부가 서닉 카지노의 인수·합병(M&A)을 주도해야 한다는 의견을 내기도 한다. 그러나 이미 정부가 주도해 구조를 개편하기에는 한국의 서닉 카지노은 이미 성숙 단계에 들어섰다. 정부 주도의 구조 개편은 부작용이 더 클 수 있어 바람직하지 않다는 의견이 지배적이다.

◆보수적이고 안정적인 경영은 강점

보수적이고 성숙기에 들어섰다는 것이 꼭 나쁜 것만은 아니다. 2008년부터 전 세계적으로 진행된 금융불안 기조를 감안할 때 한국의 서닉 카지노은 비교적 안정적으로 운영되고 있다. 금융위기의 직접 영향을 받은 2008~2009년 국내 은행들의 자본 대비 순이익률(ROE)은 평균 7.2%를 기록했다. 과거 금융위기 같았으면 꿈도 꾸지 못할 정도로 좋은 실적이다.

이는 서닉 카지노들의 보수적인 경영으로 인해 나온 결과이기도 하지만, 총부채상환비율(DTI)이나 주택담보인정비율(LTV) 규제 같은 감독 당국의 적절한 조치 때문이기도 하다. 현재 상황으로 보면 한국의 서닉 카지노들은 유럽이나 미국 서닉 카지노들에 비해 매우 안정적인 상태에서 정상적으로 경영되고 있는 셈이다.

◆매력적인 순자산비율(PBR)

증시에서 성숙기에 진입한 보수적인 스타일의 국내 서닉 카지노들에 높은 기업가치(valuation)를 주기 어렵다. 특히 글로벌 시장 내에서 ‘IT와 제조업이 발달한 시장’으로 인식된 국내 증시에서는 더욱 그렇다. 그래서 한국의 서닉 카지노주는 기업가치에 비해 저평가 받고 있다. 서닉 카지노업종(지주회사 포함)의 순자산가치 대비 주가 배율(PBR)은 0.6배에 불과, 10% 안팎의 현재 ROE를 감안할 때 매우 저평가돼 있다.

성장성이 낮아졌다는 약점이 있기는 하지만, 그 약점이 과대평가됐기 때문에 서닉 카지노들의 주가가 한 단계 상승할 수 있는 기회이기도 하다. 현대증권의 모델에 의하면 서닉 카지노업종의 적정 PBR은 0.85배다. 현재로부터 약 30% 정도의 상승 여력이 있는 상황이다. 유럽 서닉 카지노들의 자본 확충이 가시화되거나 유럽 중앙서닉 카지노의 특단의 대책 등 저평가된 주가를 자극할 만한 요인이 나온다면 지난 1월처럼 서닉 카지노주는 랠리를 보일 수도 있다.

◆투자자 예상보다는 실적 좋을 것

서닉 카지노들의 올해 실적은 투자자들에게 좋은 인상을 심어주기 힘들 것으로 예상된다. 8개 서닉 카지노주 기준으로 2012년 순이익은 12조1000억원으로 전년도(12조7000억원)에 비해 감소할 전망이기 때문이다.

그러나 당초 서닉 카지노들에 대한 투자자들의 평균적인 시각은 유럽의 금융불안으로 인해 실적이 크게 악화되는 데 초점이 맞춰져 있다. 따라서 이 정도의 실적을 확고히 낼 수만 있다면 주가는 상승할 가능성이 높다.

특히 전반적으로 삼성전자를 제외한 상장주식 전체의 이익 추정치가 하락하고 있다는 점을 감안하면 이미 눈높이가 낮춰진 서닉 카지노주는 좋은 투자 대상이 될 수 있다고 본다.

항상 역발상이 필요한 시대다. 지금처럼 서닉 카지노주가 인기 없을 때 매수하는 것이 길게 보면 좋은 결과를 가져올 것이다.

구경회 <현대증권 리서치센터 금융팀장kh.koo@hdsrc.com